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作者：格上基金研究

北京时间2024年11月6日，美国共和党总统候选人特朗普在总统选举中胜出，即将就任美国历史上的第47任总统。同时，共和党在参议院中取得了多数席位，而对于众议院的控制权，目前尚处于未决状态。

截至目前，共和党在拥有100个席位的参议院中，已确保至少获得51个席位；在435个席位的众议院中，共和党也已确保至少获得197个席位。尽管仍有部分州和选区的票数统计尚未完成，但可以预见的是，共和党将掌控参议院，并且极有可能也会掌握众议院的控制权。

一．政策影响

特朗普主要政策主张包括对内减税、放松金融监管、对外加征关税、驱逐非法移民等，这对经济运行和通胀均存在潜在影响。

1.财政减税。特朗普主张延长个税减税的期限，甚至推动税改法案永久化，并将企业所得税税率从21%进一步降低至15%。减税政策有望对市场造成积极影响，无疑将为企业注入新的活力，提升收入与利润。不过减税政策将增加美国的财政赤字率，或导致美国债务风险上升。并且减税和增加支出这类政策要通过国会的同意，所以落地和对美国经济及通胀的影响时间较为靠后。

2.货币政策。特朗普就任后可能将对美联储施压降息，并放松金融监管，支持比特币等加密货币的发展。在特朗普低利率偏好的作用下，美联储的独立性或遭到一定程度的剥削，进而推高通胀中枢上行。

3.贸易政策。特朗普在竞选中宣称了10%+60%的关税政策，即对中国征收60%的全面关税，对其他国家征收10%的全面关税。这一政策相较于减税政策而言落地的之间点会更快。“全面筑墙”的贸易政策或将抬高通胀并且不利于经济增长。美国税收基金会（tax foundation）测算显示特朗普10%+60%的关税将使美国长期GDP下行约0.8%。

4.移民政策。特朗普移民政策可能包括收紧非法移民、大规模驱离非法移民和对高价值移民给与绿卡三个方面。当前移民是美国劳动力市场供给的重要力量，明显缓解了低端服务业的就业缺口，就业市场出现了“量增价减”的特征，从而使得薪资同比增速下降。自2020年底以来，已有超过900万人通过合法和非法渠道移民美国，收紧边境与遣返非法移民的政策，将导致劳动力供给减少，并引起工资增速与通胀的双重上升，压制经济增长。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

二．对资产的影响

我们复盘的2016年特朗普就任前后大类资产的价格变化。大选结束后，短期内市场风险偏好均将迎来修复，表现为美股、大宗商品等风险资产上涨，黄金等避险资产回调。

1.美股

特朗普的第一个任期之内，美股较为强势。其中标普500上涨超67%，纳斯达克指数涨幅达到了138%。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

2.美元

2017年1月到2021年1月，特朗普第一个任期内，美元表现相对弱势，上任后3个月美元指数跌了1.31%，任期4年跌了10.53%。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

3.A股

相对而言，A股三大指数涨幅较小，上证指数涨幅15%，深证成指涨幅超53%，沪深300涨幅为64%，创业板指涨幅为73.63%。

4.港股

同期，恒生科技指数涨超147%，涨幅比纳斯达克指数更大；而恒生指数也超过上证综指，为30%。

5.大宗商品

特朗普第一个任期，大宗商品表现不一，黄金涨幅超52%，而原油基本持平。

三．对我国的影响

1. 人民币汇率波动。特朗普推行的经济政策或促使美元价值提升，进而引发人民币汇率的波动性上涨，这一变化限制了中国国内货币政策的宽松空间。

2. 出口产业链风险增加。若美国实施高额关税措施，可能会削弱中国出口产业链的盈利能力，并且将影响到企业的信贷需求和资产质量。

3. 对我国经济的拖累。作为拉动经济的三驾马车之一，出口增速的下滑将对我国经济增速产生拖累。不过在贸易摩擦时，中国往往会出台一系列对冲政策，如增加基建投资、放宽房地产政策等。或加大对提升居民收入、促进消费等稳内需政策的力度。国内的对冲政策力度的加强或将带来基建、地产相关板块投资机会。

四．交易机会

1. 海外资产

部分“特朗普交易”已提前抢跑，但短期仍有机会。重点关注两种机会。

一是为特朗普政策下的利好资产，如其产业政策利好的金融、传统能源等美股板块，不过幅度或有限。另外，特朗普减税政策或直接改善小企业的利润，罗素2000指数或亦将受益。

二是短期基本面走势与“特朗普交易”存在时间差的资产。10年美债利率目前已接近4.5%点位，短期持续受“特朗普交易”影响，仍有进一步上行的可能。但短期基本面或更受美债利率的压制，从而出现经济数据的再度走弱，引发市场加大对美联储降息的预期，从而推动美债利率下行。

2. 港股

出口链板块短暂持观望态度，关注军工板块。

由于对华征税60%有一定落地概率，出口链板块将受到一定程度的波及。

而军工板块方面，特朗普执政时期倾向扩大国防支出，且本轮亦有类似倾向，同时其自身行为有更大不确定性，或再度改变目前拜登政府的全球战略布局，整体利好军工。

3. A股

由于国内的对冲政策力度的加强，长期看好稳增长、促内需的相关行业。

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