2024年一季度股动力，大宗商品市场终于“扬眉吐气”。虽然部分商品价格持续低迷，但多数商品在历经2023年的下跌后迎来了“暖春”。

　　总体来看，一季度大宗商品市场呈现加速复苏态势。路透商品研究局指数（RJ/CRB）在历经2023年5.01%的下跌后，延续了2023年12月开始的上行态势。今年年初至一季度末，RJ/CRB指数上涨10.03%至290.29点，基本填平了2022年三季度以来的下跌空间。其中，3月大宗商品呈现加速上涨态势，RJ/CRB指数单月涨幅超过5.5%。受此影响，今年以来投资资源矿产的基金也收获颇丰，16只主要基金保持获利态势，3月多数基金平均收益在8%左右。

　　在各大类别中，表现最为亮眼的无疑是以黄金为代表的贵金属。黄金市场延续了去年10月底以来的震荡上扬行情，并在今年2月下旬开始加速上涨。截至3月28日，道琼斯商品黄金指数较年初上涨超过8%，较去年同期增长12.7%。

　　在基础金属市场方面，铝矿是过去一年中波动最为剧烈的基础金属之一，在去年3月和8月，分别经历两次大幅上扬后又快速下跌。总体来看，铝矿价格自去年年初以来不断下滑，但这一趋势在今年2月得以逆转。在历经3月的大幅上涨后，一季度铝价涨幅超7%。与此同时，铜价也呈现修复性上涨态势。3月中旬，伦敦金属交易所（LME）铜价突破9000美元/吨关口，达到2023年4月以来的新高。随后虽有所回落，但一季度LME铜价总体保持上涨态势，涨幅超3.6%。

　　在能源市场上，高盛能源指数在历经2023年接近10%的跌幅后，今年一季度增长近14.2%。其中，得克萨斯轻质原油（WTI原油）和布伦特原油价格分别从去年年底的71美元/桶和77美元/桶波动上涨至3月底的83美元/桶和87美元/桶。与之相对应，全球主要能源类基金在3月实现了7%的收益，较去年同期实现了超过5.6%的收益。

　　相比之下，部分基础金属的表现相对较弱。其中，3月澳大利亚铁矿石基准价格单月下降超过13%；LME镍延续了自去年以来的弱势下跌态势，虽然在2月至3月中旬快速上行并一度触及18590美元/吨阶段高位，但随后持续下跌，至一季度末基本与去年年底持平。

　　回溯今年年初各方对于大宗商品市场的展望不难发现，各方曾经对大宗商品市场不确定性高度担忧。地缘政治危机对供应链的冲击、潜在需求的疲弱和产能供应限制等都成为影响大宗商品市场的主要因素。而各大央行的利率政策调整，尤其是降息政策，被视为支撑大宗商品价格的重点之一。

　　值得关注的是，一季度黄金上涨的动力主要来源于基础面因素，而非利率环境的变化。

　　去年大部分时间内，各大央行的紧缩货币政策和美元的强势使黄金市场持续承压。然而，自去年12月以来，黄金加速上涨，金价始终保持在2000美元/盎司的关键水平之上。一方面是由于乌克兰和中东地区的地缘政治紧张局势放大了市场的避险需求；另一方面则是因为各大央行强劲购买。世界黄金协会的数据显示，自2022年以来，全球主要央行基于储备多元化和对地缘政治局势的担忧加速增加黄金储备。在2022年全球官方黄金储备规模创纪录增加1082吨的背景下，2023年四季度全球官方黄金储备增加了229吨，使年度净需求量维持在1037吨的高位。

　　相较于基础面的支撑而言，对利率高度敏感的黄金投资需求尚未明显反弹。根据世界黄金协会数据，今年2月，全球黄金ETF再度流出，延续了此前9个月的净流出态势。2月底，黄金ETF资产管理总规模下降了1.8%至2060亿美元。月末集体持仓量为3126吨，相较于1月底继续下降49吨。截至2月底，今年全球黄金ETF已经累计流出57亿美元，其中北美地区黄金流出约合47亿美元。

　　作为净流出最多的地区，北美地区黄金投资的下滑主要是受到当前美国宏观经济数据和美联储政策影响。世界黄金协会认为，依然强劲的劳动力市场、超预期的通胀数据、美联储会议纪要以及近期美联储官员的讲话，不断推迟降息预期并打压投资黄金的需求。与此同时，美国股市的持续走强也转移了投资者的注意力，进一步削弱了对黄金的投资需求。这一态势在纽约商品交易所数据中也得以印证。

　　然而，美国知名金融机构高盛集团近期发布报告认为，伴随各大央行陆续采取降息措施，主要发达经济体的工业和消费品需求将获得支撑，这一利好将推动今年大宗商品价格上涨。高盛分析认为，美国在非衰退环境下降息会导致大宗商品价格上涨，其中对铜、黄金等金属的提振作用最大，其次是原油；同时，宽松金融环境对于大宗商品价格的支撑会随着时间的推移而逐步增加。因此股动力，高盛预计，大宗商品总体将在2024年实现15%的投资回报，但上涨行情主要集中在铜、铝、黄金和石油。

　　在调整利率政策的道路上，瑞士央行已经在3月下旬打响了第一枪。各方预计美联储、欧洲央行、英国央行和加拿大央行也将在今年夏季陆续开始调整利率政策。福克斯经济咨询公司在综合各大投资机构观点后认为，多数机构看好货币政策宽松对于经济活动的刺激，并预计降息将对资本市场和大宗商品市场产生促进作用。同时，考虑到2024超级大选年的特点和地缘政治紧张局势，对于贵金属板块的看好成为各方较集中共识。

　　在乐观情绪持续上涨的背景下，仍有部分机构保持相对谨慎态度。相关分析认为，虽然各大央行降息是大概率事件，但不应忽视央行维持通胀预期的努力，以及在降息方面与市场的博弈。一季度资本市场和部分大宗商品走势的阶段性下跌是央行对于“抢跑者”的惩罚，因此，在真正进入降息通道之前保持相对稳慎的态度更为可取。